2018年全球礦業(yè)形勢回顧與2019年展望

王之泉、鹿思珩

中國五礦集團(tuán)

       摘要：2018年全球礦業(yè)市場表現(xiàn)“差強(qiáng)人意”，供需雙雙低迷，主要商品價(jià)格震蕩回調(diào)，礦業(yè)公司業(yè)績改善步伐減緩，資本市場對礦產(chǎn)資產(chǎn)追逐顯著降溫。同期，全球礦業(yè)資本支出大幅反彈、勘探投入增幅超過20%，行業(yè)并購迎來大爆發(fā)、并購金額增長超過40%，顯示出礦業(yè)公司對中長期發(fā)展的樂觀預(yù)期未改。展望2019年，全球礦業(yè)市場仍將維持緊平衡格局，整體形勢較2018年或有改善，但受到宏觀領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)沖擊與不確定性因素增多影響，市場波動將加大、商品分化將加劇。

一、市場供需雙雙低迷，中國市場影響關(guān)鍵

       2018年全球金屬產(chǎn)量增長勢頭放緩，再生金屬市場表現(xiàn)低迷。世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，前三季度累計(jì)，基本金屬品種中，僅有鎳的產(chǎn)量較2017年同期出現(xiàn)顯著增加，銅、鋁、鉛、錫產(chǎn)量基本持平，鋅產(chǎn)量萎縮。不過，從礦產(chǎn)品產(chǎn)量來看，2018年前三季度累計(jì)，全球鋁土礦、鎳礦、錫礦產(chǎn)量增長均超過10%，銅礦、鉛礦產(chǎn)量也均小幅增長。中國環(huán)保加強(qiáng)以及廢舊金屬進(jìn)口政策收緊，導(dǎo)致全球再生金屬產(chǎn)量萎縮，是主要品種礦產(chǎn)端與精煉金屬端產(chǎn)量走勢分化的關(guān)鍵。就鐵礦石而言，前三季度四大鐵礦生產(chǎn)商（VALE、BHP、RIOTINTO、FMG）合計(jì)鐵礦石產(chǎn)量為8.25億噸（超過全球產(chǎn)量的一半），較2017年同期增長近4%，增速達(dá)到過去三年a快。

圖1：2018年前三季度累計(jì)全球主要金屬礦產(chǎn)品產(chǎn)量變化  

數(shù)據(jù)來源：WMS，中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院

       從國內(nèi)供給來看，國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，前10個(gè)月累計(jì)，國內(nèi)十種有色金屬合計(jì)產(chǎn)量達(dá)到4478萬噸，同比增長4.4%，增速高于去年同期，其中銅產(chǎn)量增幅超過10%，增幅a為明顯；鐵礦石累計(jì)產(chǎn)量為6.42億噸（原礦），同比下降2.3%，增速大幅低于去年同期（6.0%）；粗鋼累計(jì)產(chǎn)量為7.82億噸，同比增長6.4%，增速略高于去年同期。此外，有色工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)有色品種礦產(chǎn)端產(chǎn)量增速遠(yuǎn)低于精煉金屬產(chǎn)量增速，表明主要品種對外依存度仍在繼續(xù)攀升。

圖2：2018年前10個(gè)月累計(jì)中國主要金屬礦產(chǎn)品產(chǎn)量變化

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、有色工作協(xié)會，中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院

       受到主要國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響，2018年全球金屬礦產(chǎn)品需求走勢分化，表現(xiàn)整體不及預(yù)期。世界金屬統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，前三季度累計(jì)，全球范圍內(nèi)僅有鎳消費(fèi)量較2017年同期顯著增加，銅消費(fèi)量基本持平，鋁、鉛、錫消費(fèi)量微降，鋅消費(fèi)量下降明顯。就國內(nèi)基本金屬需求而言，前三季度累計(jì)，銅和鎳消費(fèi)量均有較大增加，鉛、鋅和錫消費(fèi)量出現(xiàn)不同程度下降。此外，世界鋼鐵協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，前三季度累計(jì)全球鐵礦石需求量同比增長5.5%，其中中國鐵礦石需求量同比增長8.1%，二者增速均達(dá)到過去幾年a快。從各品種需求增速對比來看，2018年中國銅、鋁和鐵礦需求顯著強(qiáng)于全球市場，而鋅、錫需求則相對較弱。

圖3：2018年前三季度累計(jì)全球與中國主要金屬礦產(chǎn)需求變化  

數(shù)據(jù)來源：WMS、世界鋼鐵協(xié)會，中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院

二、多數(shù)商品短缺減輕，商業(yè)庫存持續(xù)回落

       2018年全球金屬礦產(chǎn)品市場整體依舊處于短缺狀態(tài)，但在供需兩端雙向微調(diào)的影響之下，多數(shù)產(chǎn)品的短缺程度有所緩解。就基本金屬品種而言，前三季度累計(jì)，鋁、鉛、鋅市場短缺程度較2017年同期明顯減輕；鎳市場短缺程度有所加劇，目前缺口已接近去年全年；銅市場由輕度短缺轉(zhuǎn)為重度短缺，目前缺口已超過10萬噸；錫市場依舊維持緊平衡格局。從季度市場均衡變化來看，鋁、鉛、鋅短缺持續(xù)減輕，而下半年之后銅、鎳、錫市場短缺壓力則明顯加大。預(yù)計(jì)全年全球銅短缺量達(dá)到15萬噸，鎳短缺量達(dá)到5萬噸。

圖4：2018年前三季度全球主要金屬供需短缺情況（千噸）  

數(shù)據(jù)來源：WMS，中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院

       市場整體持續(xù)短缺帶動2018年以來相關(guān)商品的社會庫存繼續(xù)回落。截止11月末，全球三大金屬交易所（LME、COMEX、SHFE）庫存基本金屬合計(jì)，除錫庫存增加外，其余品種均顯著下降，其中鉛、鋅、鋁、鎳庫存創(chuàng)過去多年a低，銅庫存也維持在2017年以來相對低點(diǎn)。就貴金屬而言，兩大交易所（COMEX、SHFE）合計(jì)金庫存延續(xù)下降趨勢，維持在2016年下半年以來低點(diǎn)，銀庫存今年以來則有顯著增加。此外，從主要黑色系礦產(chǎn)品國內(nèi)港口庫存情況來看，今年以來鎳礦、錳礦庫存均出現(xiàn)大幅增長，而鐵礦庫存進(jìn)入二季度后持續(xù)回落，目前規(guī)模低于年初水平，但總量仍保持在1.4億噸之上。

圖5：截止年11月末主要金屬及礦產(chǎn)庫存較年初變化情況  

數(shù)據(jù)來源：Wind，iFind，中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院

三、商品價(jià)格震蕩走弱，鋰鈷跌勢a為突出

       上半年，金屬礦產(chǎn)品市場呈現(xiàn)震蕩格局，多數(shù)產(chǎn)品價(jià)格維持過去兩年高位徘徊。隨著全球貿(mào)易緊張形勢不斷升級，以及美元指數(shù)回升、避險(xiǎn)情緒高漲，6月份之后大宗商品市場開始全線、快速回調(diào)，這一勢頭直到進(jìn)入9月份之后方才有所緩解。前11個(gè)月累計(jì)，CRB現(xiàn)貨金屬價(jià)格指數(shù)均值較2017年全年上漲5.8%，同期CRB現(xiàn)貨綜合價(jià)格指數(shù)則下跌0.3%。截止11月末，CRB現(xiàn)貨金屬價(jià)格指數(shù)較年初下跌7.7%，并對大宗商品整體價(jià)格指數(shù)漲幅（-3.7%）形成重要拖累。

圖6：2017年以來CRB綜合及金屬價(jià)格變化  

數(shù)據(jù)來源：iFind，中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院

       進(jìn)入2018年，主要大宗金屬礦產(chǎn)品價(jià)格震蕩回調(diào)，二季度后跌勢逐步加劇。截止11月末，主要產(chǎn)品價(jià)格較年初均出現(xiàn)下跌。多數(shù)產(chǎn)品價(jià)格較年初跌幅均超過10%，其中鋅、鉛價(jià)格跌幅超過20%，銅、鋁、銀價(jià)格跌幅超過15%。不過，從均價(jià)來看，前11個(gè)月累計(jì)多數(shù)產(chǎn)品均價(jià)較2017年全年均價(jià)均有所上漲，其中鎳價(jià)漲幅接近30%（28%），鋁（7.8%）、銅（6.4%）價(jià)格漲幅在7%左右。值得注意的是，除鎳和鐵礦石外，多數(shù)產(chǎn)品價(jià)格在8月下旬紛紛跌至過去一年a低。

圖7：截止2018年11月末全球主要大宗金屬礦產(chǎn)品價(jià)格變動  

數(shù)據(jù)來源：Wind，iFind，中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院

       2018年新能源新材料相關(guān)的小金屬市場顯著降溫，尤其是進(jìn)入二季度之后，鈷、鋰價(jià)格跌勢持續(xù)加劇。截止11月末，碳酸鋰價(jià)格年內(nèi)累計(jì)跌幅已超過50%，維持在過去兩年a低；電解鈷價(jià)格年內(nèi)跌幅近27%，降至2017年7月以來低點(diǎn)。相對來看，傳統(tǒng)小金屬鉬、錳、鉻等品種今年市場表現(xiàn)較好，截止11月末均價(jià)和年內(nèi)累計(jì)漲幅均在20%以上；稀土、鎢價(jià)格波動相對穩(wěn)定，其中鎢年內(nèi)價(jià)格微跌，均價(jià)上漲接近20%。

圖8：截止2018年11月末國內(nèi)主要小金屬價(jià)格變動  

數(shù)據(jù)來源：iFind，中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院

四、企業(yè)經(jīng)營改善減緩，資本市場熱度回調(diào)

       2017年全球礦業(yè)公司迎來久違的業(yè)績爆發(fā)，但進(jìn)入2018年后，隨著主要商品價(jià)格震蕩趨弱，礦業(yè)公司業(yè)績改善逐顯乏力。上半年，全球前十大礦業(yè)公司（非能源類，下同）合計(jì)營業(yè)收入略高于去年全年的一半，同比增速則較去年腰斬。前三季度累計(jì)，十大礦業(yè)公司中已公布相關(guān)經(jīng)營數(shù)據(jù)的六家企業(yè)合計(jì)營業(yè)收入較2017年同期增長10.7%，總量僅占到去年全年的80%。就利潤而言，上半年十大礦業(yè)公司合計(jì)凈利潤達(dá)到189.3億美元，略高于去年全年的一半，但同比增速不到去年五分之一。前三季度累計(jì)，十大礦業(yè)公司中已公布相關(guān)經(jīng)營數(shù)據(jù)的六家企業(yè)合計(jì)凈利潤較2017年同期下降2%，其中淡水河谷凈利潤大幅下滑、加拿大黃金公司由盈轉(zhuǎn)虧成為主要拖累?？紤]到進(jìn)入四季度后主要商品價(jià)格維持年內(nèi)低位，預(yù)計(jì)2018年全球礦業(yè)公司收入及利潤增長均將大幅放緩。

圖9：2010年以來前十大礦業(yè)公司合計(jì)收入情況變化  

數(shù)據(jù)來源：各公司年報(bào)、Bloomberg，中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院

       2017年下半年之后全球礦業(yè)新一輪擴(kuò)張態(tài)勢已基本確立，全年資本資產(chǎn)僅萎縮2%。2018年全球礦業(yè)領(lǐng)域資本支出在連續(xù)五年的萎縮之后實(shí)現(xiàn)增長。上半年，前十大礦業(yè)公司資本支出合計(jì)為149.8億美元，規(guī)模較2017年同期增加30%，總量占到去年全年的55%。前三季度累計(jì)，十大礦業(yè)公司中已公布相關(guān)經(jīng)營數(shù)據(jù)的六家企業(yè)合計(jì)資本支出較2017年同期增加6.9%，其中淡水河谷由于資本支出高峰已過，前三季度支出規(guī)模同比回落超過20%成為拖累。另外，從各企業(yè)資本支出情況來看，處于aa梯隊(duì)的國際礦業(yè)公司（必和必拓、力拓、嘉能可）投資擴(kuò)張意愿相對強(qiáng)烈，資本支出增長a為明顯。在當(dāng)期經(jīng)營業(yè)績向好及對未來市場持續(xù)樂觀的支撐下，預(yù)計(jì)2019年全球礦業(yè)領(lǐng)域資本支出仍將維持較高增速。

圖10：2010年以來前十大礦業(yè)公司合計(jì)資本支出情況變化  

數(shù)據(jù)來源：各公司年報(bào)、Bloomberg，中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院

       在預(yù)期的帶動下，2017年礦業(yè)資產(chǎn)在資本市場經(jīng)歷了一輪爆炒，眾多企業(yè)市值較前期翻番。隨著流動性收緊及市場風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，2018年礦業(yè)資本市場顯著降溫。截止11月末，全球前十大礦業(yè)公司合計(jì)市值為3480億美元，總量較2017年末縮水四分之一。其中，前四大礦業(yè)公司（必和必拓、力拓、淡水河谷和嘉能可）合計(jì)市值占比接近70%。從2018年以來各公司的股價(jià)表現(xiàn)來看，嘉能可、紐蒙特礦業(yè)及泰克資源四家公司年內(nèi)累計(jì)股票跌幅均在20%上下，而加拿大黃金、墨西哥銅業(yè)和自由港股價(jià)跌幅接近40%。今年以來，淡水河谷累計(jì)股價(jià)漲幅超過10%，成為資本市場上表現(xiàn)a為亮眼的公司。另外，力拓和必和必拓必拓的股價(jià)波動相對較小，這也反映出市場對兩家國際aa礦業(yè)公司地位的高度認(rèn)可。

圖11：2018年以來前十大礦業(yè)公司股價(jià)變化（以2017年初為參照）  

數(shù)據(jù)來源：Wind，S&P Global Market Intelligence，中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院

五、勘探投入加速增長，銅金領(lǐng)域持續(xù)擴(kuò)張

       得益于2017年礦業(yè)公司經(jīng)營的實(shí)質(zhì)性改善，2018年全球勘探預(yù)算投入大幅增加。標(biāo)普數(shù)據(jù)顯示，2018年全球有色金屬領(lǐng)域勘探投入為101億美元，規(guī)模較2017年增加20%。在納入統(tǒng)計(jì)的1741家礦業(yè)公司中，55.4%的企業(yè)2018年增加了勘探支出預(yù)算，其中金額增加較多的礦業(yè)公司包括Fresnillo、Newmont Mining、Teck Resources、Goldcorp、Ivanhoe Mines、Glencore等?；诳碧酵度肱c工業(yè)金屬價(jià)格指數(shù)之間的變化關(guān)系測算，標(biāo)普預(yù)計(jì)2019年全球有色金屬領(lǐng)域勘探投入將增長15%左右，規(guī)模達(dá)到2014年以來新高。

圖12：2010年以來全球有色金屬領(lǐng)域勘探投入變化  

數(shù)據(jù)來源：S&P Global Market Intelligence，中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院

       在有色金屬領(lǐng)域中，黃金長期是a受關(guān)注的資產(chǎn)。標(biāo)普數(shù)據(jù)顯示，2018年黃金領(lǐng)域勘探投入為48.6億美元，金額較2017年增加15.7%，規(guī)模占到行業(yè)投入的一半以上。銅是全球有色金屬領(lǐng)域勘探投入的第二大品種，2018年投入規(guī)模預(yù)計(jì)為20.7億美元，金額較2017年增加超過20%，規(guī)模占到行業(yè)投入的五分之一以上。此外，包括銅在內(nèi)的基本金屬2018年勘探投入預(yù)計(jì)為30.4億美元，規(guī)模較2017年增加接近20%。主要商品中僅有鈾品種勘探投入規(guī)模較2017年有所下降，這與發(fā)達(dá)近幾年市場形勢持續(xù)低迷有很大關(guān)系。

圖13：2010年以來全球有色金屬領(lǐng)域各商品勘探投入變化（百萬美元）  

數(shù)據(jù)來源：S&P Global Market Intelligence，中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院

       過去兩年，一些新興礦業(yè)國家先后調(diào)整政策礦業(yè)，帶動全球礦業(yè)勘探區(qū)域布局出現(xiàn)變化。其中，2018年拉丁美洲地區(qū)勘探投入為27.4億美元，盡管規(guī)模同比增長12.7%，但占全球總投入的比例降至28.4%，終結(jié)2012年以來的持續(xù)抬升勢頭。在穩(wěn)定的礦業(yè)政策和成熟的礦業(yè)資本市場幫助下，2018年加拿大超過非洲成為全球勘探投入的第二大地區(qū)，規(guī)模達(dá)到14.4億美元、增速超過20%，占全球總投入的比例升至15%，達(dá)到過去六年a高。此外，2018年澳大利亞、非洲、美國的勘探投入均保持10%以上的增長。主要地區(qū)僅有東南亞勘探投入較2017年萎縮，側(cè)面反映出市場對該地區(qū)未來礦業(yè)前景的擔(dān)憂。

圖14：2016年以來全球有色金屬領(lǐng)域勘探投入?yún)^(qū)域變化（百萬美元）  

數(shù)據(jù)來源：S&P Global Market Intelligence，中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院

六、行業(yè)并購迎來爆發(fā)，中資熱情顯著下降

       2017年全球金屬礦業(yè)市場并購陷入金融危機(jī)以來低谷，2018年市場迎來爆發(fā)。標(biāo)普統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截止11月末，全球金屬及礦產(chǎn)領(lǐng)域（不包括油氣）并購事件涉案金額（已公布）合計(jì)905.2億美元，較2017年增長超過40%，預(yù)計(jì)全年接近1000億美元，將創(chuàng)2013年以來新高。其中，全球有色金屬礦產(chǎn)領(lǐng)域（剔除鋼鐵、煤炭）2018年并購金額為533億美元，較2017年增長超過10%。另外，2018年煤炭領(lǐng)域并購繼續(xù)升溫，截止11月末涉案金額超過68億美元，較2017年增幅超過25%。大型礦業(yè)公司（力拓）的業(yè)務(wù)布局持續(xù)調(diào)整及煤炭價(jià)格維持高位，是過去兩年該領(lǐng)域并購爆發(fā)的主要推手。

圖15：2010年以來全球金屬礦產(chǎn)領(lǐng)域并購金額變化（億美元）  

數(shù)據(jù)來源：S&P Global Market Intelligence，中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院

       鑒于商品的特殊性，黃金一直是全球有色金屬礦產(chǎn)領(lǐng)域并購的熱點(diǎn)品種。標(biāo)普統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，過去十年黃金領(lǐng)域發(fā)生的并購事件涉案金額，合計(jì)占全球有色金屬礦產(chǎn)領(lǐng)域并購總金額的20%，且這一比例在2010和2015年一度達(dá)到30%。2018年，黃金依然是全球有色金屬礦產(chǎn)領(lǐng)域并購的aa大品種，截止11月末并購涉案金額累計(jì)109.8億美元，占同期全球有色金屬礦產(chǎn)領(lǐng)域并購總金額的21%。銅是全球有色金屬礦產(chǎn)領(lǐng)域并購的第二大品種，截止11月末并購累計(jì)涉案金額占同期全球有色金屬礦產(chǎn)領(lǐng)域并購總金額的20%，主要并購案包括紫金礦業(yè)收購加拿大Nevsun資源、哈薩克斯坦礦業(yè)收購俄羅斯Baimskaya項(xiàng)目、OZ礦業(yè)收購澳大利亞Avanco資源等。

圖16：2014年以來全球主要金屬礦產(chǎn)領(lǐng)域的并購金額變化（億美元） 

 數(shù)據(jù)來源：S&P Global Market Intelligence，中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院

       2018年全球金屬及礦產(chǎn)領(lǐng)域金額a大的并購事件為Tata鋼鐵集團(tuán)收購印度境內(nèi)Bhushan鋼鐵。全球aa大黃金公司Barrick收購Randgold是有色金屬礦產(chǎn)領(lǐng)域a大的收購案，而印尼國家鋁業(yè)（Inalum）收購力拓和自由港持有的Grasberg銅金礦多數(shù)股權(quán)則是市場a受關(guān)注的案件。與前兩年中資企業(yè)成為全球金屬及礦產(chǎn)并購市場的**主角不同，2018年中資企業(yè)并購熱情顯著降溫。截止11月末，在已明確交易金額大于1億美元的項(xiàng)目中，僅20%的買方為中資背景企業(yè)，這一比例相對于2017年的超過30%大幅下降。值得注意的是，在交易金額前20的案件中，盡管5個(gè)項(xiàng)目的買方為中資企業(yè)，但其中一個(gè)為借殼上市、兩個(gè)為大股東資產(chǎn)注入，只有兩個(gè)案件為真正意義上的“并購”。

表1：2018年以來全球金屬及礦業(yè)領(lǐng)域前20大規(guī)模并購事件  

數(shù)據(jù)來源：S&P Global Market Intelligence，中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院

七、機(jī)構(gòu)預(yù)期未來悲觀，整體看多鎳看空鋅

       機(jī)構(gòu)預(yù)期2019年金屬礦產(chǎn)品價(jià)格跌多漲少，整體下行壓力大于向上支撐。截止11月末，彭博與標(biāo)普對國際金融機(jī)構(gòu)有關(guān)商品價(jià)格預(yù)測的a新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2019年略微看好鎳、銀、錫、銅等品種，不太看好鈷、鋅、鉛、鐵礦、鉬等品種，且市場將整體呈現(xiàn)前高后低的變化趨勢。就具體價(jià)格而言，預(yù)計(jì)2019年國際市場銅均價(jià)為6650美元/噸，鋁均價(jià)為2150美元/噸，鋅均價(jià)為2760美元/噸，鉛均價(jià)為2240美元/噸，鎳均價(jià)為13850美元/噸，金均價(jià)為1270美元/盎司，鈷均價(jià)為6.8萬美元/噸，鐵礦（普氏，62%）均價(jià)為62美元/噸。其中，2019年鋅價(jià)將較2018回落接近8%，而鎳價(jià)漲幅超過1%。

圖17：國際市場對主要商品價(jià)格預(yù)測的統(tǒng)計(jì)（以2018年均價(jià)為參照） 

數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，S&P Global Market Intelligence，中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院

       從中期市場走勢來看，國際機(jī)構(gòu)較為看好鎳、銀、銅，基本看平金、鋁、錫，而看空鐵礦、鋅、鉛、鈷、鉬等品種。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)，2021年鐵礦價(jià)格將降至60美元/噸，鋅價(jià)回落至2680美元/噸，鉛、鉬價(jià)格分別為2266美元/噸、2.08萬美元/噸；同期，鈷價(jià)為7.09萬美元/噸，鋁價(jià)為2220美元/噸，金價(jià)為1318美元/盎司，鎳價(jià)為15200美元/噸。其中，2021年鋅價(jià)將較2018回落近10%，而鎳價(jià)漲幅超過10%。此外，相對于年中的價(jià)格預(yù)期，三季度以來的預(yù)期普遍出現(xiàn)下調(diào)，顯示出國際機(jī)構(gòu)對未來市場看法更加謹(jǐn)慎。

八、未來市場謹(jǐn)慎樂觀，波動加大分化加劇

       2018年下半年之后，全球金屬礦業(yè)市場步入階段性調(diào)整期。受到全球經(jīng)濟(jì)增長復(fù)雜性加大、不確定性增多沖擊，需求增長前景顯著弱化，主要商品價(jià)格開始震蕩回調(diào)，鉛鋅錫鈷等品種價(jià)格一度突破過去兩年低點(diǎn)，礦業(yè)公司業(yè)績改善步伐減緩，資本市場對礦業(yè)資產(chǎn)追逐顯著降溫，令行業(yè)回暖前景蒙上陰影。

       2017年全球礦業(yè)市場一路“高歌猛進(jìn)”，需求端超預(yù)期增長與供給端增長意外頻發(fā)是關(guān)鍵支撐。2018年市場供給端增長放緩，但需求端增長也遠(yuǎn)不及預(yù)期，供需基本面對市場的支撐顯著減弱。今年以來，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇接連遭遇巨大波折，大幅增加了市場對未來需求的擔(dān)憂。尤其是進(jìn)入二季度之后，隨著特朗普單邊主義與貿(mào)易保護(hù)政策持續(xù)推進(jìn)、中美貿(mào)易摩擦不斷升級，以及多個(gè)新興市場國家接連爆發(fā)危機(jī)、歐洲經(jīng)濟(jì)增長陰霾加重，全球經(jīng)濟(jì)增長前景面臨巨大考驗(yàn)，各大機(jī)構(gòu)紛紛連續(xù)下調(diào)今后兩年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期。全球經(jīng)濟(jì)增長前景弱化，仍將是2019年礦業(yè)市場改善的a大阻力。

中國消費(fèi)全球一半以上的金屬礦產(chǎn)品，中國經(jīng)濟(jì)形勢是影響全球礦業(yè)市場的核心。受到“供給側(cè)”改革深入推進(jìn)影響，進(jìn)入2018年中國經(jīng)濟(jì)壓力繼續(xù)增大，加之中美“貿(mào)易戰(zhàn)”不斷升級，對全球礦產(chǎn)品市場信心形成嚴(yán)重打壓。不過，2019年這一狀況將大概率改觀。目前，國內(nèi)“供給側(cè)”改革的重心和節(jié)奏都已開始調(diào)整，后續(xù)對經(jīng)濟(jì)增長的壓力將有所減輕，新一輪“促增長、穩(wěn)增長”政策也將逐步落地、見效。與之同時(shí)，中美“貿(mào)易戰(zhàn)”已呈現(xiàn)出緩解跡象，即便未來雙方難以回到此輪關(guān)稅開征之前的狀態(tài)，而形勢不進(jìn)一步惡化就意味著美國對中國壓制的階段性減輕，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展將獲得新型中美關(guān)系構(gòu)建背景下的難得調(diào)整適應(yīng)期。中國“內(nèi)憂外患”壓力減輕，或?qū)⒊蔀?019年上半年全球礦業(yè)市場a重要的“利好”因素。

       2019年美聯(lián)儲加息步伐將大概率放緩，減輕美元指數(shù)的上行壓力、降低新興市場國家經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，也將a終作用于金屬礦產(chǎn)品市場，減輕價(jià)格和需求的下行壓力。不過，盡管2019年全球礦業(yè)市場供給端整體仍將保持偏緊的狀態(tài)，但隨著上游資源領(lǐng)域部分改建擴(kuò)建項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，以及中游冶煉領(lǐng)域環(huán)保約束減輕，供給端對市場向上的支撐預(yù)計(jì)將略弱于2018年。此外，特朗普政府對內(nèi)政外交政策進(jìn)行“非常規(guī)”調(diào)整，仍舊是2019年全球礦業(yè)市場面臨的a大風(fēng)險(xiǎn)。從過往兩年執(zhí)政情況來看，特朗普風(fēng)險(xiǎn)“確定無疑”但又“不可預(yù)測”，由此帶來的市場波動在所難免。

       綜合來看，2019年全球礦業(yè)市場仍將維持緊平衡格局，整體形勢有望較2018年輕度改善，但受到宏觀領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)沖擊與不確定性因素增多，市場波動也將加大，且隨著不同品種供需形勢變化的差異，商品間分化將進(jìn)一步加劇。就代表性品種而言，供需基本面偏緊對銅、鎳市場形成支撐，價(jià)格小幅反彈值得期待；地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整與環(huán)保高壓，將導(dǎo)致鐵礦石、煤炭價(jià)格面臨下行壓力，**礦產(chǎn)品也將受到更多青睞；受到供給端放量、炒作游資逐步離場影響，鋰鈷價(jià)格將步入低迷，或?qū)⑵仁箟艛嗟V商祭出限產(chǎn)、限售等舉措。

       a后，大膽猜測一下2019年市場可能出現(xiàn)的驚喜：從需求端來看，中美貿(mào)易緊張關(guān)系徹底解除，雙方進(jìn)口關(guān)稅向“零”趨近，或者歐洲內(nèi)部經(jīng)濟(jì)政治困境取得實(shí)質(zhì)性突破，歐盟與英國經(jīng)濟(jì)增長紛紛加速，礦業(yè)市場信心將得到充分點(diǎn)燃；從供給端來看，澳大利亞、南美等局地資源聚集區(qū)發(fā)生重大地質(zhì)災(zāi)害，供需緊平衡被嚴(yán)重打破，或者新興礦業(yè)國家政局陷入動蕩、礦業(yè)政策深度調(diào)整，致使產(chǎn)能釋放受到嚴(yán)重抑制，相關(guān)資源將會得到市場瘋搶。另外，如果油價(jià)持續(xù)抬高、美元持續(xù)回調(diào)，大宗商品市場也將迎來狂歡。

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